今年4月底，珍酒李渡（6979.HK）成功登陸港股，不僅摘得“港股白酒第一股”頭銜，還填補近7年無白酒企業(yè)上市的空白，成為醬酒領(lǐng)域第二家上市公司。

(資料圖)

但在羸弱行情的大背景之下，珍酒李渡上市后股價表現(xiàn)并不理想，此后該股走勢有所回升。珍酒李渡股價從5月9日最低的7.68港元/股，到5月17日最高的8.9港元/股，區(qū)間漲幅已接近16%。

近日，證券時報·e公司記者從珍酒李渡方面了解到，剛過去的五一假期，珍酒銷售熱度穩(wěn)中有升，部分代理商珍酒出貨量同比翻倍。

近三年營收穩(wěn)步增長

從歷史來看，1988年，珍酒在第五屆全國評酒會上榮獲國家質(zhì)量獎優(yōu)質(zhì)獎銀獎。

同年，經(jīng)外交部禮賓司、經(jīng)貿(mào)部交際司和人民大會堂管理局認可，成為四大國宴用酒之一。從目前的品牌板塊來看，珍酒李渡由珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌組成，覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大白酒品類，產(chǎn)品主要涵蓋高端、次高端及中端價格帶。目前，上市公司主導品牌為珍酒，核心主力產(chǎn)品為“珍十五”和“珍三十”。

經(jīng)營業(yè)績方面，2020年～2022年期間，珍酒李渡實現(xiàn)營業(yè)收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤率為21.7%、20.2%、17.6%。

有白酒人士認為，2022年，國際形勢復雜多變加劇宏觀經(jīng)濟波動，國內(nèi)消費市場嚴重萎縮，聚集性消費大幅減少，白酒行業(yè)終端動銷受到較大影響，酒企普遍承壓。在這樣的背景下，珍酒李渡仍能夠保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，近三年來，珍酒李渡在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)能方面都有較為亮眼的成績，營業(yè)收入以及毛利潤都在穩(wěn)步增長的同時，公司銷售成本正在下降。

但需要指出的是，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，看似低于A股白酒上市公司60%左右的平均毛利率。

對此，珍酒李渡相關(guān)人士指出，有一個重要原因是由于香港上市公司的會計準則與A股市場略有差異（A股營業(yè)成本不含稅，港股銷售成本含稅），故珍酒李渡招股書顯示的毛利率水平按要求進行過扣減消費稅處理。

上述人士表示，隨著體驗經(jīng)濟時代到來，消費渠道和市場需求層出不窮，珍酒李渡通過與合伙人開設(shè)體驗店、專賣店、終端零售店等方式，為消費者提供優(yōu)質(zhì)的白酒產(chǎn)品和專業(yè)的市場服務。截至到2022年，珍酒李渡依在全國31個省(自治區(qū)、直轄市)與6600多名經(jīng)銷商合作，建立體驗店超1000家，線下銷售點超189000個。

珍酒產(chǎn)能利用率趨于飽和

當下，中國白酒業(yè)正在呈現(xiàn)長期不缺酒，長期缺好酒的現(xiàn)象，各家白酒企業(yè)也在集中向高端品牌方面發(fā)力。

對此，白酒行業(yè)專家蔡學飛此前對證券時報·e公司記者表示，強者恒強，10億以上的企業(yè)會繼續(xù)做大，還沒做大的企業(yè)這幾年可能就沒有機會了；持續(xù)分化、結(jié)構(gòu)增長，全國100元以下市場不斷萎縮，199～300元、300～500元中高端市場會不斷擴容，800元以上的高端市場會逐步放緩，企業(yè)身處哪個價格帶，可能也意味著企業(yè)有沒有更多的發(fā)展空間；產(chǎn)區(qū)成為行業(yè)標準，未來大家喝酒可能第一句話就是“這酒是哪個產(chǎn)區(qū)出品”；體驗經(jīng)濟崛起，酒莊、酒道館成為企業(yè)標配的超級終端，兼具產(chǎn)品銷售、品質(zhì)推廣與社群營銷等功能；電商渠道崛起，直播、視頻等互聯(lián)網(wǎng)模式加速發(fā)展，企業(yè)與個人直播間進入爆發(fā)期。

再回到珍酒李渡，旗下四大品牌中珍酒的業(yè)績位居榜首，單年營收超過珍酒李渡其他三家品牌之和。2020年-2022年期間，珍酒營收分別為13.46億元、34.88億元、38.23億元，營收占比分別為56.1%、68.4%和65.3%。

旗艦品牌珍酒是珍酒李渡的“一級”增長引擎，并持續(xù)帶來強勁而可觀地增長。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，珍酒主要面向醬香型白酒愛好者，2021年按收入計為中國第五大醬香型白酒品牌，同年在中國五大醬香型白酒品牌中取得最快增長；2022年底，珍酒按基酒年產(chǎn)能計在中國及貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四及第三，珍酒產(chǎn)能利用率趨于飽和。

“品牌化、終端化、全國化、高端化驅(qū)動著珍酒高速增長，珍酒擁有巨大的增量空間，珍十五作為該公司戰(zhàn)略大單品定位于次高端賽道，且基本完成了獨立的產(chǎn)品品牌化。目前，珍酒正在進行渠道升級，這會拓展更廣泛的消費群體和消費場景，將在珍酒銷售收入中的比重將越來越高。”中國酒業(yè)協(xié)會常務理事呂咸遜對記者如是表示。

按產(chǎn)品檔次來看，從招股書中可以看出2020年～2022年期間，珍酒李渡高端酒營收從3.78億元增長至14.39億元，營收占比從15.8%提升至24.6%；次高端酒營收由8.63億元增至23.88億元，營收占比由36%提升至40.8%。

珍酒李渡方面表示，自1975年建廠以來，珍酒一直在不間斷生產(chǎn)、儲存優(yōu)質(zhì)基酒，并且最近幾年還將大幅度增產(chǎn)增儲，這將為珍三十等高端酒的放量提供品質(zhì)保證。相比其他醬酒企業(yè)，珍酒庫存一直保持著合理水平區(qū)間。在最近的五一假期，珍酒動銷情況良好。

目前，市場對白酒賽道的情緒正在逐漸恢復，高端與次高端白酒仍有較大的機會。有券商分析師認為，珍酒李渡在抓住高端化和醬香熱兩個行業(yè)大趨勢后，業(yè)績實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，目前正處于價值修復期間。

據(jù)珍酒李渡相關(guān)人士透露，來自市場一線的數(shù)據(jù)反饋顯示，高端、次高端白酒消費迎來復蘇。以珍酒為例，在產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢加持和創(chuàng)新營銷賦能下，上市以來珍酒在渠道端迎來持續(xù)爆發(fā)，經(jīng)銷商動銷提升明顯，有的甚至完成了全年合同任務的90%以上，忙著申請增加銷售配額。

據(jù)證券時報·e公司記者了解到，2022年，珍酒投產(chǎn)達3.5萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位列貴州省醬酒企業(yè)第三；同時，該公司開始擴充兩大基地產(chǎn)能，預計2024年前將醬香型基酒的年產(chǎn)能逐步增加1.66萬噸。從長遠來看，珍酒規(guī)劃“十五五”期間，其釀酒產(chǎn)能將達10萬噸/年，儲酒能力40萬噸，帶動原料、包裝、物流等上下游產(chǎn)業(yè)超千億產(chǎn)值。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進一步集中

近三年來，白酒行業(yè)正加速市場洗牌，變革與調(diào)整無處不在。從現(xiàn)實層面來看，除了這20余家上市知名酒企和部分地方強勢品牌外，還有大量中小型白酒企業(yè)日子并不好過。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年，全國釀酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量5427.5萬千升，同比增長0.8%。其中，全國釀酒行業(yè)規(guī)上企業(yè)1756家，其中虧損企業(yè)356個，企業(yè)虧損面為20.3%；累計完成產(chǎn)品銷售收入9509.0億元，同比增長9.1%；累計實現(xiàn)利潤總額2491.5億元，同比增長27.4%。

進一步細分來看，2022年，全國白酒規(guī)上白酒企業(yè)963家，產(chǎn)量671.2萬千升，同比下降5.6%（近十年新低）；完成銷售收入6626.5億元，增長9.6%；累計實現(xiàn)利潤總額2201.7億元，增長29.4%；規(guī)上企業(yè)中虧損企業(yè)169個，企業(yè)虧損面為17.6%。

值得注意的是，規(guī)上企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降，從2016年的1593家銳減到2022年的963家，5年時間，有近四成的白酒企業(yè)被市場邊緣化或者淘汰。2022年，上市白酒企業(yè)合計凈利潤酒超過1300億元，行業(yè)前五名凈利潤高達1172.46億元，占比超過50%。

此前，中國酒業(yè)協(xié)會宋書玉曾公開表示，2022年由于消費場景的缺失，大大影響了酒類消費。三年疫情加速了市場洗牌，結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯，流通環(huán)節(jié)庫存壓力持續(xù)提升。受經(jīng)濟下行影響，高端白酒的銷售呈現(xiàn)了一定壓力，市場負面情緒造成了資本市場的波動。目前，品類熱度進入調(diào)整期，渠道擴容，同樣進入調(diào)整期。

從經(jīng)濟指標看，白酒產(chǎn)業(yè)仍保持了較高的效益增長，名酒企業(yè)基本保持兩位數(shù)增長。當然，也應該看到這個趨勢，白酒市場份額向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)、名酒企業(yè)和名酒品牌不斷集中，產(chǎn)業(yè)集中度進一步向頭部聚集的趨勢愈發(fā)明顯。產(chǎn)業(yè)集中度的上升是產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的一個必然過程，它對應著企業(yè)規(guī)模效應的出現(xiàn)和龍頭企業(yè)品牌溢價的形成，白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的勁頭和趨勢明顯。

宋書玉認為，盤活存量產(chǎn)能，提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，淘汰低效產(chǎn)能，成為白酒產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵之一。2023年年初，白酒消費水平反彈上揚的態(tài)勢明顯，后期是否具備持續(xù)消費動力值得期待，也值得深思。疫情三年白酒渠道擴容快速，新渠道消化能力不強，渠道競爭驟然升溫，消化庫存是2023年的首要任務。

總體來看，宋書玉認為指出，當前中國酒業(yè)仍然延續(xù)了結(jié)構(gòu)性繁榮，長周期向好發(fā)展態(tài)勢。2023年，白酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進一步集中，市場寬度競爭進一步加劇，優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢品牌的優(yōu)勢會依然存在。

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